上海升級後將開放beacon chain提款，預計將有1,700萬顆($300億美金)ETH解鎖

而從以下的研究及數據來看，我們認為影響可能不大

直接因素：

(1)流動性質押：非流動性質押 = 58% : 42%
以太坊validator質押需存入32ETH,且在上海升級前這些質押的ETH是無法提款取出的，因此這些質押資產並不具備流動性(資本效率低)，但隨著Lido等流動性質押衍生品協議(LSD)的出現,這些質押者的ETH從LSD協議獲得了流動性，並提高了資本利用率,因此上海升級後，這58%的質押者並不需要拋售ETH以獲得流動性。

(2)70%的質押者成本高於當下ETH價格

大部分存入質押的ETH成本價格帶，大約落在ATH前後($3,000~$4,000)
以當前$1,750的價格來看，仍有70%的持有者處於虧損狀態
因此上海解鎖即拋售的可能性較小。

(3)55%的質押者為個人或是流通性質押者(Lido)

對於以太坊home/solo staker而言，營運validator必須承受網路狀況、營運性能、on-time時間等罰款風險，若非有強大信仰，一般僅會持有ETH現貨，而非質押運營節點，因此大部分home staker皆為以太長期信仰者，解鎖即拋售的可能性相對較小。

(4)Validator提款速度限制

目前以太坊網路大概有55萬個validator, 一天所能退出並取款的validator數量為1,575個,因此全部退出的時間超過一年，且當網路validator數量下降時，退出速度也會同步下降，因此ETH的提款速度將受到限制。

宏觀因素：

(1)信標鏈提款解鎖，風險降低，增加新質押者加入意願

上海升級解鎖提款功能，將能有效降低資金鎖定及利用率等風險，進而吸引更多新的ETH質押參與者(可以想像成定存轉活存戶)加入，預期流動性質押協議賽道將有大幅成長到潛力。

(2)去中心化驗證技術(DVT)，將降低質押門檻吸引更多質押者

隨著DVT技術的上線，將能大幅降低staking門檻，從以往的32顆ETH將能下降至個位數，預期未來將能大量導入個人參與者。

(3)The Merge後ETH成為通縮貨幣

在以太坊The merge之前，ETH的年化通膨率大約為4%上下，而在the merge之後ETH的通膨率為 -0.4%左右，ETH正式成為通縮資產(相較於FED.在SVB倒閉事件後直接印鈔$3,000億美金)，隨著ETH的總量即將縮減，及質押賽道大幅成長，行業普遍認為ETH將在下個牛市迎來大幅度的新高價。

由以上各因素我們認為，上海升級後的賣壓影響不大，反之，用戶將更想長期持有ETH等待低估的內在價值被反應。

30th March 2023

作者：Alex Chou
Investment Manager — Comma3 Ventures
區塊鏈技術架構分析及研究